当地时间1月28日，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间。这一决定符合市场预期。不降息对美元构成支撑，当天美元指数收涨0.61%，一度止住了1月下旬以来连续大跌的走势。
但市场情绪仍然高度紧张。北京时间1月28日和29日，国际金价继续大涨，伦敦金一度逼近5600美元的高位。这固然有中东局势骤然升温的因素，但作为黄金计价货币美元的跌势，是更为重要的成因。
笔者留意到，美联储上述议息决议有10票赞成、2票反对，投出反对票的两位理事分别是米兰和沃勒。其中的米兰于2025年9月成为美联储理事，他被视为特朗普安插在美联储推动降息议程的关键人物；沃勒作为特朗普提名的美联储理事和下任美联储主席的竞争者，他的言论和行为也被视为要向特朗普的诉求靠拢。
如今的2张反对票只是“杂音”，但在鲍威尔的继任者上台后，杂音可能骤然升格为主调，美联储的独立性能否得到保持这一点愈加被市场怀疑，美元短暂反抽没有改变市场对弱势美元的预期——只要“特朗普悖论”持续存在，美元就难以摆脱低迷的状态，黄金持续大涨即是最好的参考。
“特朗普悖论”在当下美国对内对外政策中，都得到深刻体现。
对内，特朗普穷尽各种手段施压美联储，想要减轻政府利息负担，但由此引发的通胀预期抬升，却将国债收益率水平继续推向高位；特朗普政府实施大规模减税，希望做大经济规模以降低政府债务占比，但税收减少是即时的，经济规模扩大则要看中长期，美国政府债务规模也将不可避免地扩大，进而推高国债乃至整个债务市场的融资成本，增加了企业融资成本、拖累了投资；联邦机构在洛杉矶、芝加哥、明尼苏达对移民“强力执法”，看似可以压缩住房需求以缓解住房危机，但由此引发的劳动力短缺却可能进一步推高通胀，增加民众负担。
对外，特朗普挥舞关税大棒，试图以更高的关税弥补国库亏空，但关税取之如锱铢，用之如泥沙，美国政府军费、债务一路狂飙，目前国债总额已经突破38万亿美元，其间还经历了时间最长的政府关门；在格陵兰岛问题最激烈之时，特朗普威胁欧洲不得抛售美国资产，以确保金融市场持续为美国政府融资，但这样的威胁只会加重市场疑虑，起到相反的作用，因为欧洲所持美国资产更多集中在私人机构，荷兰、丹麦、瑞典等北欧国家的基金已经在减持或者计划减持美债；特朗普还以关税威胁努力追求国际结算货币多元化的国家，试图维系美元的主导地位，但这样的威胁只会将各国央行的储备需求更多转向黄金等非美元资产。
美元一路走弱是全球投资者用脚投票的结果，其背后的暗线是美国国家信用下降、美元资产风险上升。表面看，美国股市仍在创出新高，但其高度依赖AI（人工智能）叙事的脆弱性显而易见。特朗普称“不担心美元贬值，可以让其像悠悠球一样涨跌”，这其实是对美元汇率极为片面的认识。如上所述，美元汇率掺杂了太多美国内外部的复杂因素，不是简单一句话、一个动作就能扭转其趋势的。
特朗普的话只有一点是对的——他可以让美元涨起来，只是，这不会像收回悠悠球那样简单。美国政府需要尊重并捍卫美联储的独立性，节制开支，不动用关税霸凌其他国家，不利用美元的国际主导地位随意制裁他国，不以军力优势攻击或威胁他国——但美国政府能做到吗？
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