华尔街见闻
MicroStrategy股价过去一个月已累计重挫32%，公司市值降至590亿美元，而其持有的比特币价值达623亿美元。这意味着相对净资产价值倍数（mNAV）跌至约0.95倍。公司CEO Saylor表示：”我们将于下周一早上公布下一批购买情况，我认为人们会感到惊喜。”
全球最大的“比特币财库”公司MicroStrategy（MSTR）正面临严峻考验，公司市值已低于其持有的比特币总价值。
周五，随着比特币价格跌破9.5万美元，并创六个月新低，MicroStrategy股价过去一个月已累计重挫32%。公司市值降至590亿美元，而其持有的比特币价值达623亿美元。
这意味着其相对净资产价值倍数（mNAV）跌至约0.95倍，这是该公司历史上首次出现市值低于比特币持仓的情况。
公司联合创始人兼执行主席Michael Saylor接受媒体采访时驳斥了链上数据引发的抛售猜测，同时表示：
我们正在购买比特币，将在周一上午公布下一批购买情况。我认为人们会感到惊喜。事实上，我们一直在加速购买。
MicroStrategy的商业模式依赖于以溢价发行股票和可转债购买比特币，而当前市值折价意味着这一融资机制已失去效力。
链上异动引发抛售猜测
市场对MicroStrategy可能出售比特币的猜测并非空穴来风。
据加密情报平台Arkham Analytics数据显示，MicroStrategy链上资金存在变动，引发了部分市场观察人士的疑虑。
不过，Arkham补充称，这些动向也可能仅仅表明MicroStrategy正在使用Coinbase作为其新的托管方，而非抛售。
此外，在预测市场Myriad上，交易员对MicroStrategy在2025年出售比特币的押注赔率一度跃升至14%。
面对传言，Saylor在媒体采访中予以澄清，称他所看到的唯一抛售行为来自一些“OG持有者”（早期持有者），这些人在比特币价格达到10万美元大关后选择获利了结，但这与公司行为无关。
他强调，MicroStrategy的策略始终是“一直在买入”，只是在每个财季末会暂停公告新的购买行为。
TD Cowen分析师Lance Vitanza对此表示，理论上，该公司可能需要出售比特币来偿还到期债务，但公司的可转换债券要到2028年才到期，目前MicroStrategy主动出售比特币“极不可能”发生。
融资机制面临考验
MicroStrategy股价与其比特币储备价值的倒挂，是当前市场关注的核心。
MicroStrategy通过发行普通股购买比特币，利用其股价相对于比特币持仓价值的溢价进行融资。然而，当前0.95倍的mNAV意味着这一机制已经失效。
该公司采用多元化融资工具为比特币购买提供资金，包括可转换债券和附带股息支付的优先股。
截至周五，MicroStrategy通过可转换债券筹集了82亿美元，优先股规模达76亿美元。上周，该公司宣布在卢森堡首次发行以欧元计价的优先股，预计将产生7.15亿美元股息。
面对市场质疑，Saylor在媒体采访中表达了坚定信心。他表示：
即使比特币价格下跌80%，MicroStrategy的资产负债表仍然稳定，我们仍将拥有充足的抵押品来偿还债务。
他对比特币目前的价位“相当满意”，并称比特币近期的下跌为其反弹奠定了基础。但他补充说，目前很难预测比特币年底的价格走势。
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